Real exchange rates, preferences, and incomplete markets: evidence, 1961–2001

Abstract

Abstract.  Many international macroeconomic models link the real exchange rate to a ratio of marginal utilities. We examine this link empirically, allowing the marginal utility of consumption to depend on government expenditure, real money balances, or external habit. We also consider two environments with incomplete asset markets; one with exogenously missing markets but an endogenous discount rate that anchors the distribution of wealth and one with endogenous market segmentation. Although none of these satisfies theoretical and over‐identifying restrictions for every country, utility with external habit persistence provides the best match with real exchange rates for OECD countries between 1961 and 2001. JEL classification: F41 Taux de change réels, préférences et marchés incomplets : résultats 1961–2001.  Plusieurs modéles macroéconomiques internationaux lient le taux de change réel à un ratio des utilités marginales. On examine ce lien empiriquement, en permettant à l’utilité marginale de la consommation de dépendre des dépenses du gouvernement, des encaisses monétaires réelles, ou des habitudes données. On considére aussi deux environnements avec des marchés incomplets pour les actifs: l’un avec des marchés exogènes manquants mais un taux d’escompte endogène qui ancre bien la répartition des revenus, et l’autre avec des marchés segmentés endogènes. Bien que ni l’un ni l’autre ne satisfasse les impératifs théoriques et les restrictions sur‐identifiées pour chaque pays, l’utilité, avec les persistances d’habitudes externes, engendre l’ajustement le meilleur avec les taux de change réels des pays de l’OCDE entre 1961 et 2001.